疫情促进电商直营翻倍增长,优商扶商效果初现。分产品看,22Q2火锅底料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱分别实现盈利收入2.4/3.1/0.02/0.15/0.14亿元,同比+29.4%/+7.4%/-174.8%/+24.3%/+24.0%。公司开年库存较低,轻装上阵,因此各品类基本实现较好增长。受疫情影响,定制餐调营收下滑,造成中式菜品调料环比降速(22Q1为45.0%)。分渠道看,22Q2经销商/定制餐调/电商/直营商超分别实现盈利收入4.8/0.6/0.3/0.1亿元,同比+21.8%/-24.7%/+105.2%/+161.0%,疫后餐饮渠道受损,定制餐调下滑,但C端受益于居家和囤货,电商和直营商超均有翻倍以上的增长。分地区看,22Q2西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南分别实现盈利收入1.5/0.9/1.5/0.4/0.7/0.3/0.4亿元,同比+30.3%/-14.0%/+59.1%/+2.2%/-5.4%/+22.4%/+22.0%,优商扶商的分级运营模式效果逐步体现,22Q2经销商数量为3228家,较2021年减少181家,其中营收增长较快的西南/华东/东北/华南分别-67/-28/-40/+14家,渠道效率稳步提升,运营效率持续优化。
费投效率提升,智能工厂投产促进产能及人均效能增长,盈利能力大幅度的提高。22H1/22Q2天味实现毛利率35.26%/34.51%,同比+4.08pct/+8.69pct,主要系大幅度减少折扣促销力度,且原材料成本压力有部分缓解,同时公司加强精细化管理,2022年5月智慧工厂投产,产能及人均效能大幅度的提高。费用方面,公司更看重费投效率,22H1广宣费用同比-87.0%,22H1/22Q2销售费用率15.42%/18.02%,同比-4.67pct/-5.86pct,22Q2管理/财务/研发费用率5.75%/-1.26%/1.40%,同比+0.93pct/1.14pct/0.21pct,财务费用率增长主因存款规模减少导致利息收入减少,综合导致22H1/22Q2实现净利率13.68%/11.23%,同比+6.24pct/+12.15pct,盈利能力大幅提升。
轻装上阵,业绩有望加速释放。2022年天味轻装上阵,去库存战略稳步推进,优商扶商战略效果初显,同时2021年以来来管理变革,组织架构扁平化,优化薪酬体系,完善内部考核机制,淘汰低效经销商等。上半年公司成功培育小龙虾大单品,实现较快增长,下半年进入冬调、火锅底料旺季,公司有望借助开拓小龙虾的成功经验加快其动销。同时公司坚持业投一体,参股成都海科和浩天味美,内生外延并举,巩固核心竞争力。依据公司公告,2022年公司收入/净利润目标增长不低于15%/30%,我们大家都认为随公司加大费投效率、加强经销商培育、加快渠道建设,年度目标有望顺利完成。
投资建议:我们预计公司2022年-2024年收入分别是25.7、31.0、36.8亿元,净利润分别为3.0、4.1、5.4亿元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为29.55元,相当于2023年55x的动态市盈率。
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