过去一年里市场已经接受乘用车中长期乐观的成长展望,而零部件还没有,叠加小市值、业务偏传统等属性,市场关注度低。这种情况下,只有景气预期跑赢其它行业板块,汽车零部件才能获得市场关注度和投资热情,进而带动投资者进入这2-300 家的标的池里寻找自己的α机会。
二、 基本面展望靓丽:1-2Q22 大概率实现销量双位数增长,政策托底预期也在加强。
虽然我们一直看需求下行,但2022 年有潜在的100 万辆积压需求释放+100 万辆库存回补,进而带来接近20PP 的增速提振,考虑芯片恢复节奏、基数等因素,4Q21 虽然还是批零降幅收窄的过程(也带来了股价的波动),但翻年增速就有望达到10%以上,目前我们初步预计1-2Q22 乘用车批发增速分别+17%、+11%。再往后,宏观托底的预期开始有所加强。
其它行业也会跟随宏观经济波动,但汽车多了芯片提振,无论绝对增速还是相对增速,都具备行业间比较优势,给汽车零部件投资带来非常良好的背景铺底。
此外,考虑市场容易低估上/下行幅度以及盈利弹性,我们预计在销量数据上行时,市场会进一步上调个股业绩预期、目标估值,潜在收益空间有望拉大。
当前汽车零部件估值处于历史中枢水平,向上有空间、向下也有安全边际,但是,我们要进一步认识到其天花板有望像整车那样强力突破前期高点,这主要是因为成长逻辑在发生变化,增长曲线可能变得更陡峭,由此推动估值上行:
1) 传统角度/过去,中国汽车零部件份额提升动力来自于中国制造业的比较优势,考虑汽车商业模式特征,我们认为年化复合增速一般在10%-20%。
2) 智能电动变革在产品层面,带来增量、增价、增功能的产品配套机会,推动受益零部件供应商的营收业绩增速预期上行以及终值上行。
3) 智能电动变革在客户层面,带来配套关系变化,包括竞争要素权重重构、产品迭代加速进而新项目定点周期缩短等,此外还有下游自主车企份额提升,也都将推动受益零部件供应商的营收业绩增速预期上行。
这里的不确定性在于2)和3)相较于1)加速了多少,不同零部件厂商的情况也有区别,但相对确定的是,加速向上的趋势已经发生了。市场标的选择也将从强势α逐步向中等α以及后续β标的推进。
投资建议:综合上述对汽车零部件交易逻辑认知、基本面良好预期、成长逻辑重构判断,叠加后续双降预期,我们认为接下来两个季度汽车尤其零部件板块仍有较大机会,当前调整将给予投资者重新淘金去沙、查漏补缺的良好机遇。
零部件板块,建议关注继峰股份、上声电子、中鼎股份、800V 链条、香山股份,重点推荐拓普集团、新坐标。整车板块,推荐吉利汽车、比亚迪、长城汽车、长安汽车。
风险提示:宏观经济、国内消费低于预期,原材料涨价超预期、芯片供给恢复速度低于预期等。
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